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拜登衰退之前,我们会经历的是拜登过热!

2021-05-04 14:02

  来源:炒股拌饭

  昨天看到一件笑死人的事儿,一个哥们在美联储推特下面吐槽通胀问题,居然被拉黑了。

  这个帖子大概意思是说,最近美国钢材价格上涨了145%,木头上涨了126%

  油价上涨了80%,大豆上涨了71%,玉米上涨了69%。

  所有东西都在肉眼可见的大涨价,然而小时工资只上涨了5%

  可按照官方的报道,通胀只上涨了1%,这美联储的工作也太出色了吧。

  吐槽完以后,这哥们发现,自己被美联储官方推特拉黑了,啥也看不见了。

  熟悉美林时钟的小伙伴都知道,萧条之前的经济阶段就是过热。

  从美国目前的物价涨幅看,现在就是过热阶段的开始。现在我们可能也已经正式步入,拜登萧条之前的拜登过热。

  01货币刺激加剧贫富分化

  大家知道自打零八年金融危机以来,以美联储为首的全球主要央行,不停的放水刺激经济。

  这个放水刺激经济的方式,基本都是货币刺激,而不是财政刺激。

  货币刺激和财政刺激最大的不同点在于,货币刺激是通过银行信贷的方式,把钱放出去。

  通常情况下,银行贷款是要看资质的。所以在货币刺激大放水的背景下,有钱有资产的人,更容易拿到钱。

  这道理想想也明白,你是个一穷二白的人去银行贷款容易呢?还是你是个手里有房产的人,去银行贷款容易。

  所以在这种背景下,越是有钱有资产的人,越容易拿到这些货币刺激放出来的钱。

  他们拿到这些钱以后,并不会放在手里等购买力贬值,而是会拿这些钱去买入各种资产。

  在全球央行不断货币刺激的背景下,这些有钱有资产的富人们,似乎形成了一个闭环。

  因为有钱有资产,所以他们能从银行拿到更多更便宜的钱。拿到更多便宜的钱,就可以买入更多资产。

  手里的资产在货币大放水的背景下升值,这些有钱有资产的人变得更有钱。

  之后他们又能从银行借更多的钱,买入更多的资产,使得贫富差距进一步拉大。

  和货币刺激是完全不同的,是财政刺激。财政刺激是通过补贴的方式,直接给老百姓发钱。

  这个钱不是通过银行这个管道放出去的,所以就不涉及到信用和抵押物这玩意,等于说人人都有。

  多数老百姓拿到这笔钱不会去搞投资,而是会消费掉,最终这些钱会参与到流通中去。

  如果用熟悉的费雪公式解释一下,财政刺激和货币刺激产生的不同效果,大家就应该非常清楚了。

  我们知道费雪公式的组成,是MV=PT。

  这里M是货币总量,V是货币流通速度,P是商品和服务价格,T是商品和服务总量。

  之前单单货币刺激的时候,虽然货币总量M变大了许多,但是货币流通速度V是不断下降的。

  因为大部分超发的货币,都被富人拿去投资了,并没参与到实际流通中去。

  这等于是货币总量M虽然在不断增多,但大部分都沉淀在房产股票这些资产里面。

  观察2008年以后的货币总量M,可以发觉这个总量,是不断在上升的。

  但如果你跑去观察货币流通速度V,则会发现是不断下降的。

  最终带来的结果是,公式左边的MV乘积,在M大涨的情况下,变化并不太大。

  因为货币总量M上涨带来的效应,被货币流通速度V的下滑带来的效应抵消了。

  02财政刺激驱动消费

  这次经济刺激和以往最大的不同是,除了货币刺激,还搞了财政刺激。

  在这种背景下出现的现象是,货币总量M上升的同时,货币流通速度V也起来了。

  原因还是前面说的,多数拿到财政补贴的老百姓,都是中低收入者。

  他们在疫情期间失业,拿到财政补贴,自然就会去买东西消费。

  所以大规模的财政刺激一旦实施,这些发给老百姓的钱,都会参与到流通领域中去,而不是拿去投资,这会促使货币流通速度V提升。

  如果公式左边的MV出现了同步提升,那么意味着MV的乘积,会迅速变大。

  疫情期间,因为供应链被阻断和生产停滞的原因,商品和服务产能T没办法快速提升。

  那么在公式左边MV迅速提升的情况下,为了维持公式两边相等,能提升的只有商品和服务价格P了。

  所以疫情之后大家最明显的感受就是,到处都在涨价,不管是商品还是服务都在涨价。

  服务涨价最明显的应该是理发了吧,商品里涨价最明显的是大宗商品和农产品,

  不过既然财政刺激这么有效,为啥之前老美一直只采用货币刺激,不采用财政刺激呢?

  因为在美国搞财政刺激,需要两党达成一致,国会通过,总统签署法案,程序非常复杂。

  这在共和党担忧美国债务水平过高的背景下,并没有那么容易通过。

  搞货币刺激就简单多了,只需要美联储这个机构实施就可以了。

  疫情之后情况又不一样了,很多没有储蓄的美国老百姓失业,这些人吃不上饭是要闹事的。

  在这种背景下,不管是民主党还是共和党,都有动力快速通过财政刺激法案,给老百姓发钱。

  这时候也没人纠结债务问题和程序问题了,两党很快达成一致,大规模的财政刺激来了。

  03美林时钟为啥失效了

  前两天有小伙伴问了个很好的问题,说美林时钟这玩意还有效么?即使有效又适合中国么?

  按照他的理解,美林时钟的规律,是根据美国过往几十年经验总结出来的,

  但是美国是单纯的市场经济,咱们国内调控能力又非常强。是不是美林时钟这东西,在国内不太适用啊。

  而且从他的观察来看:即使是欧美国家,在2008年金融危机以后,美林时钟似乎也失效了。

  欧美主要国家从2008年金融危机之后,虽然一直在印钞放水,可是通胀也好多年没起来了,美林时钟似乎已经不转了。

  其实美林时钟是不是依然有效的争议,从2008年以后,一直就挺厉害的。

  很多人觉得,从2008年金融危机以后,全球主要国家一直在放水刺激经济。

  可是时间过了这么久,还不是经济增长起不来,通胀也一直起不来。

  这个阶段给人的感觉是:

  美林时钟里面最关键的两个因素,经济增长衰退和通胀上升下降,似乎都失效了。

  因为从全球的角度看,经济增长似乎停滞了,通胀也稳定在某个数值,没啥波动了。

  为啥会出现这个现象呢?

  其实原因非常简单,因为全社会的贫富差距过大,导致底层购买力不足,整个社会都失去了消费的动力。

  历史数据一再表明,当社会贫富差距拉大到一定程度以后,就会出现私人消费不足。 

  进而引发总需求增长停滞,出现生产相对过剩。这时候经济增长会彻底失去动力,最终走向萧条。

  这也是为啥我们在《资本新时代的圈地运动》里面会说:

  今年明年即使所有经济指标出现改善,出现经济繁荣的景象,后面世界性萧条依然会来。

  因为在目前贫富分化到极致的状况下,从全球角度看,已经没啥东西能给底层注入购买力了。

  只要分配机制不改变,最终复苏都是假的,只是短暂的昙花一现。

  GDP增速就是再高,不改善贫富差距,底层没有足够的购买力,萧条依然会来。

  全球主要国家,除了我们在不断扶贫,其他国家都没做这个事情,全球的贫富分化程度又怎么可能会改善。

  金融危机以后,美联储为首的全球央行,不断通过货币放水刺激经济,又进一步拉大了全社会的贫富差距。

  这个阶段经济增长停滞的同时,全球都出现的另外一个现象就是。资产价格越来越高,贫富差距越来越大。

  因为全球央行们放出来的这些超发货币,不断流入富人手中,推高资产价格。

  看图说话也知道,现在全球又走到了大萧条边缘。

  就像我们在《通胀以后就是债务崩塌》里面说的,这是经济转萧条之前的最后一次繁荣。

  后面美股泡沫如果被刺破,会引发老美的债务危机,进而带动全球经济步入萧条。

  04美林时钟重新开始转动

  我们知道一战以后,美国因为拿走了世界大部分财富,成为全球消费发动机。

  1929年因为老美社会整体贫富差距太大,引发全球消费不足,最终带来了大萧条

  2008年以后美林时钟之所以会失效,其实还是因为同样的原因。

  看图说话就知道,2008年金融危机的时候,老美社会贫富差距已经拉大到极致。

  带来的结果就是,08年以后底层丧失购买力导致消费不足,美林时钟失去了动力。

  现在财政刺激以后,钱直接通过现金支票的形式,发到了中低收入人群手里。

  驱动消费的动力,短时间内又回来了。美林时钟的动力,似乎也回来了。

  所以大家才看到,我们的世界短时间内,似乎又回到了08年之前那个状态。

  不光是全球经济出现复苏,资产价格出现了全面上涨,而且通胀也逐步起来了。

  虽然美联储一直在强调:通胀还没到来,经济还没有复苏。

  但是如果你看实际数据,感受显然不是这样。

  可以说不管是大宗商品粮食,还是各种生活必需品和服务的价格,都出现了大幅上涨。

  现在很多美国原材料的价格涨幅,已经是过去40年的最高水平了。

  比如钢铁价格创下1939年以来纪录,化工品价格创下1947年以来的纪录,塑料价格也已经创下1974年以来的纪录。

  按照这个原材料涨价的态势,美林时钟已经从之前的经济复苏期,正式步入到经济过热初期。

  涨幅这么剧烈的原因也很简单

  财政刺激到来以后,疫情期间失业的普通老百姓,人人都拿到了钱可以用于消费。

  之前因为剧烈贫富分化,消失已久的那些消费需求,又回来了。

  消费需求会带动大宗商品的需求,也会驱动整个经济体系加速运转。

  从下图也可以看出,大宗商品价格和政府转移再分配的财政刺激政策,是息息相关的。

  所以这个阶段你会看到,美林时钟又有效了,经济也按照美林时钟的顺序,重新恢复了转动。

  从疫情时候的短暂衰退,疫情后的出现复苏,到现在开始出现经济过热。

  05拜登过热

  国际货币基金组织前副总裁朱民,最近在演讲里也提到了这个经济过热的问题。

  他的原话是,2021年全球经济的最大不确定性,就是拜登过热。

  拜登过热带来的通货膨胀,和美国基准利率的调整,是未来一两年全球金融市场最主要的变量。

  朱民表达的意思用大白话讲就是:

  拜登政府释放的大量美元流动性,会在全球各地推起资产价格泡沫,和经济过热。

  后面如果美国因为通胀过高和经济过热,出现加息和其他收紧货币政策的动作。

  我们很可能要面对的是,资产价格泡沫破裂带来的巨大冲击。

  为啥这经济突然就过热了呢?原因也很简单,财政刺激以后需求太旺盛了。

  整个社会的需求,大致上可以分为三类,消费+投资+净出口。

  这意味着生产出来的产品,要么卖给国内消费者,要么卖给国内企业,要么卖给国外消费者。

  如果生产出来的商品国内消费者不买,国内企业不买,外国消费者也不买,那就卖不出去。

  如果大家的需求非常旺盛,那么就会出现商品价格上涨,经济过热的状况。

  财政刺激对通胀和经济有多大影响,很大程度上是刺激政策的具体内容决定的。

  分析拜登刺激可以发现,这次拜登政府搞得财政刺激主要是两类用途。

  第一类是中低收入群体的转移支付,也就是直接通过财政刺激,给他们每人发1400美元的支票。

  第二类是扩大政府的消费类支出,包括提供1600亿美元用于病毒和疫苗,提供1700亿美元帮助学校开放等。

  可以看出拜登这1.9万亿美元刺激里面,主要把钱花在发现金支票,让中低收入人群消费。

  通过直接发现金补贴疫情期间受损的个人和机构,支撑他们的消费需求。

  所以在拜登政府大规模发钱财政刺激的情况下,等于是给中低收入人群注入消费资金,会带来消费需求会大幅提升。

  另外一个政府方向的刺激,也是扩大消费支出,只不过扩大的是政府的消费支出。

  要知道美国那边经济的主要推动力就是消费,投资和净出口对美国经济增长的贡献很小。

  朱民的演讲也提到了这点,刺激美国经济增长的主要动力,就是消费部分。

  从下图可以看出,橙色是投资,蓝色是消费,灰色是进出口对美国经济增长的贡献。

  灰色的净出口,对美国经济贡献几乎没有,有些年份甚至是负值,原因也很简单,美国是贸易逆差国。

  橙色的投资部分,对美国经济增长的贡献也不算大。三驾马车里最大的,就是蓝色的消费部分。

  如果按照国际货币基金组织的预测,美国2021年经济增长的速度会达到6%,要知道2020年美国经济增长只有-3%。

  从-3%到+6%的经济增长,主要就是靠消费带动,可见消费带来的需求提升会有多大。

  06通胀来了

  然而财政刺激带来的需求提升,在短期内会对通胀出现显著推动。

  这就是我们现在看到一切涨价的根源。

  因为这些中低收入人群边际消费意愿强烈,拿到支票就会花掉。所以政府发给个人的现金补助,可以显著扩张消费需求。

  可以看出,疫情之后美国零售销售数据的增速,在不断增加。

  政府消费型支出扩大,同样会带来需求大幅扩张。因为美国政府直接扮演了购买者的角色,等于市场上多了新的购买者。

  居民和政府消费的增加带来的增量需求,最终会对衰退期的经济增长,产生乘数效应。

  消费需求增多了,市场上对劳动力、原材料、资本和土地这些生产要素的需求,自然也就增多了。

  之前的经济衰退中,这些生产要素往往会被闲置。这些闲置要素开始使用,会增加大家的收入。

  大家收入增多的以后,又会带动消费回升,进一步增加闲置要素的使用。

  之后重复前面的循环,带来总需求的扩张。

  总需求扩张,不仅会推升终端消费品价格。还会带来大宗商品价格,和劳动者收入的上涨。

  原因也很简单,不管是大宗商品还是劳动力的本质上都是一种商品,价格是供需决定的。

  消费旺盛会带来大宗商品需求旺盛,和劳动力需求的不断提升。

  所以我们才看到,美国那边原材料价格上涨的同时,中小企业雇工需求和劳动者收入都出现了上涨。

  观察美国的非农就业数据,现在不少行业就业数据甚至已经超过了疫情之前。

  消费需求带来的价格上涨,还会带来通胀预期的提升,进一步推动价格的上涨。这就是大家常说的,通胀预期会进一步加剧通胀。

  通胀预期会抬升通胀的原因也很简单,多数人倾向于通过最近的价格涨跌,来推测后面的价格波动。

  当企业预期未来价格更高的时候,不但对客户的报价会不断提升。还会囤积商品,减少市面上的供应。

  简单说就是大家都觉得未来价格要涨,卖你东西时候就给你报个高价,或者索性把货囤在仓库不卖了,等后面卖个高价。

  在大家都预期价格上涨去囤货的背景下,市面上的商品供应,自然就会出现不足。

  朱民这个演讲,也提到了通胀预期的问题,下面这张图显示的很清楚。

  可以看出2020年7月的时候,预期通胀在0.5%的深绿色部分,还占据多数。

  那时候几乎没人认为,通胀会达到2%的水平,预期通胀在2%的深红色部分占比很低。

  现在关于通胀的预期已经完全逆转了,预期通胀处在0.5%的现在少之又少,预期超过2%的深红色部分在急剧升高。

  老美那边就连一年期通胀预期,也在急剧升高了。上一次升高这么快,还是08年以后那次直升机撒钱。

  除了通胀预期引发的供应减少,疫情导致的供应问题,也对通胀影响巨大。

  疫情期间企业生产停滞,但消耗依然还在继续,这导致了库存不断下降。

  低库存水平进一步加剧了市面上商品供应的不足,企业补库存又加剧了需求。

  需求上升的同时,供给却收缩了。

  大宗商品和能源的主要供给地,是拉美和中东。这些地方还处在疫情之中,限制了产能的供给。

  供需不平衡导致了大宗商品和能源价格的不断上涨,从而带动物价水平整体上涨。

  朱民在视频演讲里,也提到了这几点因素:

  行业性的价格上升,各种供给不足,服务业和大宗商品的价格上升,都会引发结构性通胀。

  美国前财政部长萨默斯,甚至提出了更大的通胀担忧。他认为新冠疫情和08年金融危机,最大的不同在于。

  消费者需求更多是受到了疫情压制,疫情一旦缓解,需求就会出现复苏。

  这个需求在1.9万亿美元的刺激计划加持下,产出缺口至少会达到预期的三倍。

  金融危机期间奥巴马的刺激计划,仅仅是产出缺口的一半,就引发了全球通胀。

  现在面对三倍的产出缺口,可能会引发这代人从未见过的通胀压力,威胁金融稳定。

  07拜登衰退

  既然财政刺激以后美林时钟已经转动起来了,那么通胀上升经济过热以后,后面显然就会步入滞涨和衰退。

  金融危机以来,因为社会贫富差距导致的社会总需求低迷,引发了经济长期低增长。

  在经济低增长和需求低迷的背景下 ,实体经济缺乏投资机会。

  大量超发的货币,不再流入实体经济,转而去推升资产泡沫。

  这个阶段全球主要央行,都在通过货币政策和政府借债的方式,不断通过降低利率和加大政府债务,刺激经济。

  朱民在演讲中举例提到的美国,其实就是个非常典型的例子。蓝色的线是美国公共债务,红色的线是长期利率。

  可以看出美国的公共债务那条蓝线和长期利率那条红线,是呈反向关系的。

  上一次美国的公共债务达到现在位置,是在二战之前,那时候美国刚刚经历了大萧条。

  大萧条期间罗斯福搞了新政,通过政府借债的方式,向社会中低收入群体做转移支付,避免了美国走向法西斯化。

  后面是二战爆发,天量的订单和利润涌入美国,拯救了美国的债务。

  蓝线代表的债务水平也在二战开始以后不断下滑,美国的利率水平才得以提升。

  现在老美的债务水平,和二战之前几乎差不多的。如果没有外部利润注入,债务水平就降不下来。

  在债务水平处在高位的状态下,利率水平也没办法出现有效提高。

  只能通过不断印钞放水,维持经济的运转。这也是老美过去十年,一直在做的事儿。

  印钞放水不等于通胀,这是个很基本的概念。

  如果社会贫富差距太大导致消费需求不足,市面上产能又已经过剩。

  可能你灌十吨水也渗透不到底部,这种情况下物价水平也就不会推高,也就看不到通胀。

  那这些钱去哪儿呢了?金融空转呗。

  拿到钱的富人们,都跑去炒房炒地炒股票,不断的推高资产价格。

  按照彭博数据终端的数据,截止2020年底,全球股市市值已经超过100万亿美元,全球债券市值超过66万亿美元,均创历史最高水平。

  同样是在2020年底,全球的GDP才有多少?87.75万亿美元。

  我们知道全球股票市值,代表的是证券化以后偶的虚拟财富。全球GDP代表的是,全球创造的实际财富。

  通常全球创造实际财富和虚拟财富大幅倒挂的时候,就意味着金融危机导致的价值回归要来了。

  2008年金融危机之前是啥情况呢?

2007年10月31日,全球股市市值达到阶段性顶峰62.56万亿美元,同年全球GDP为58.03万亿美元。

  这个偏离程度和现在比起来,应该是小巫见大巫了。所以这里美国观察家们总在疑惑一件事情,美股怎么还不崩。

  按照过往经验,股市和实体经济已经发生了严重背离,显然很快要崩盘了。

  但是这些美国观察家,数次预测美股要崩,但最终还是没崩。为啥呢?

  因为美国历史上差不多20%的美元,都是在2020年+2021年印出来的。

  这些钱在实体经济低迷的情况下,能去哪儿呢?最终无路可去,只能被驱赶向风险资产。

  所以你才看到,比特币不断新高,美股不断新高,全球多国房价也不断新高。

  08通胀会压垮一切

  前两天别人发给我一张交银洪灏贴的图,从图上看不管是就业、通胀、大宗商品还是资产价格都在快速复苏。

  从这些指标的程度看,已经远超08年全球大宽松以后那次复苏。然而美联储并没有停下来,还在继续宽松。

  在经济已经复苏的情况下,还在不断宽松的结果就是经济步入过热,资产价格泡沫继续吹大。

  看看资产价格泡沫和全球流动性的关系吧,不管是新兴市场还是美股,其实都是正相关。

  要知道现在无形资产占标普500指数的账面总价值,已经接近70%,泡沫已经很大了。

  所谓的无形资产,很大部分就是我们说的商誉。上一次A股商誉占比这么大的时候,是在2015那次股灾前。

  不光是股票市场,美国的房地产市场也非常亢奋,价格直奔07年高点去了。

  之前美联储之所以能搞相对宽松的货币环境,是建立在低通胀预期基础上的。

  利率水平一直能维持在低位,是因为通胀水平很低。一旦通胀升温叠加利率回升,整个逻辑就变了。

  这是我们在《全球资产价格泡沫,最终会被什么刺破》里面,曾经讲过的故事。

  我们一直的观点是:

  过去十年能维持低利率和不断量化宽松,推高各种资产价格估值的基础,就是低通胀。

  只要通胀不起来,全球主要央行就可以尽情的放水,维持资产价格泡沫不破。

  一旦低通胀的基础没有了,通胀归来的时候,不管是低利率还是宽松的基础就都没了。

  那么这时候,后面的剧本几乎是一定的。拜登过热之后的拜登衰退,要随之到来了。

  这里大概率我们首先会看到,2021年经济增速会创过去几年来新高,出现过热的苗头。

  这段时间通货膨胀会愈演愈烈,大宗商品价格会屡创新高,全球物价也会随之出现飞涨。

  这是经济转萧条之前的最后一次繁荣。

  经济过热带来的物价飞涨,尤其是食品价格上涨,会让底层百姓难以承受,之后美联储开始加息。

  这个量变到质变的渐进式加息过程,会刺破全球资产价格的泡沫。

  在未来某个时点,你会看到垃圾债或者泡沫股引发的美股大跌。这次会像08年一样,一跌不复返。

  尾声:

  我们熟悉的CPI指数,按照组成来说,可以说完全是一个穷人的通胀指数。

  社会贫富分化越大,穷人越来越穷,导致总需求不足,CPI就不会涨。

  但是CPI看不到资产通胀,也看不到资产通胀以后,社会贫富差距在被不断拉大。

  以美国为首的这些西方国家现在都是一个德行,如果敢正视资产通胀,大幅度加息搞紧缩。

  基本就是立马经济危机休克,在这种情况下,穷人日子过得更惨。

  现在自欺欺人,盯着CPI这个虚假通胀指数,还能苟且续命大家都有口饭吃,虽然富人们更富了。

  大家现在都在走最容易走的路,几乎是一条道走到黑了。

  后面等油价冲上100美金,美联储加息的时候,可能就是历史时刻了。

  因为根据我们多年研究周期理论的经验,石油化工系一般是大宗商品最后一个上涨的。

  等油价突破100的时候,也就标志着所有大宗,包括粮食,有色和黑色大概率都到头了。

  这里大家需要记住一点,只要是投资或者投机就面临一个套现问题,不然资本永远只是个数字。

  只要有人感觉到危机降至,套现就无法避免。先知先觉的人在危机到来之前套现,把之前的投资变成现金装进口袋。

  随着套现的人不断增多,资本不断从市场抽离除去,最后接盘的人会承担最大的损失。

  金融市场的本质是先来的人赚后来者的钱,最后没来得及出手的人为所有赚钱的人买单。

  举个最简单的例子就是,A有个房子或者股票市值500万,涨到1000万卖给了B。后面经济危机来了,价格再度下跌到500万。

  这时候B手上的资金链断了,被迫把手里的房子或者股票用500万的价格卖给了C,这中间的500万哪去了,自然是在A口袋里。

  社会财富不会凭空消失,只会出现纵向转移。希望危机时候接盘的人里面,不会有你。

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责任编辑:郭建

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